上证速配价值投资之如何利用市盈率买股票

（原标题：价值投资之如何利用市盈率买股票）上证速配

今天我们来谈谈市盈率。段永平、巴菲特、芒格都曾经谈过市盈率，林园也谈过市盈率。段永平的意思是市盈率其实没那么重要，市盈率是对过去企业赚钱能力的一个总结，同今天的市值进行对比。但是未来公司能赚多少钱，跟过去能赚多少钱，有的时候并不是能够线性外推的，我们买公司是买它未来的赚钱能力，所以一定要搞清楚公司 10 年、20 年之后能赚多少钱，同今天的市值进行对比，这样我们才能够赚大钱。有的时候低市盈率买股票不一定能赚钱，比如说通用汽车，长期市盈率一直都是很低，大概在 5 倍左右，但是它是高负债，后来破产了。再比如说当年的纺织行业，曾经就两倍市盈率，后来也破产了。钢铁行业，巅峰时期曾经是三倍四倍市盈率，后来很多也破产了。地产公司很多曾经三倍四倍市盈率，后来很多也破产了。没破产的股价暴跌 90%，甚至暴跌 95%、99%。这说明不同公司，它的市盈率代表的情况是不一样的。那有的时候你高市盈率买股票是能赚大钱的，有的时候高市盈率买股票是不能赚大钱的，要具体情况具体分析。比如牧原股份上市的时候，市盈率高达近百倍。在当时买牧原股份的股票，你能够赚将近 100 倍。再比如说，2005 年泸州老窖的市盈率高达 80 倍，但是 2005 年买泸州老窖未来 7 年能赚 20 多倍。但有的时候高市盈率买股票就不可以，比如说在 20 世纪 70 年代的大牛市里面，美国漂亮 50 市盈率平均高达 80 倍到 100 倍。当年买这些股票，那么就会被套 10 年。再比如说 2007 年，如果你 90 倍市盈率买招商银行、买万科、买茅台、买五粮液，后面都是被套 8 年到 10 年的。所以说不同的公司市盈率不一样，要分开来处理。下面我们就讲一讲什么样的情况下，我们可以低市盈率或者高市盈率，或者不看市盈率来买股票？我把市盈率分为 8 种不同的情况。

第一种情况，对高负债、全行业同质化产品、红海竞争类的生意来讲，市盈率再低也没有买入的价值，最典型的就是地产股。2021 年之前的地产股普遍高负债，全行业同质化竞争，当年的市盈率很低，但是当时投资恰恰会掉入低市盈率陷阱。记得十几年前的时候，段永平问过他的朋友，做地产的一个朋友，说你们为什么要借那么多钱来做生意，这个朋友说，因为我们整个行业都这样做，我这个借的钱都不算多，还算少的。段永平反问他，如果他们都去跳楼，那你也跳楼吗？这个问的很有意思啊，就整个行业当年都是借了好多钱来搞这个地产，但结果后来证明他们这样做是旅鼠自杀现象，是类似旅鼠自杀这个自然界一种很神奇的现象。每到深秋的时候，旅鼠大批的朝悬崖下面，或者是向大海游去，后来集体被大海淹死，或者集体跳崖摔死。生物学家不知道旅鼠为什么会这样，其实这个很简单。这个旅鼠，它繁殖特别快，很快它就是有大片的大片的旅鼠在一个地方，它是没有吃的，它必须向远方迁徙去找吃的。所以有几个领头的旅鼠往远方迁徙的时候，后面旅鼠都会跟着它，因为数量太多了。当这个旅鼠到达大海的时候前面是海，他本来不想往前走，但是后面旅鼠太多了，把他给挤下去了。挤下去之后，他也不能回头，他只能往前走。后面旅鼠看着前面旅鼠往前走，都跟着走，一直往海的远方游去（他们以为海的对面有食物），最后集体被淹死在海里。到悬崖边上也是一样，旅鼠的视力很差，只能看到前面不到一米的距离（所以叫鼠目寸光）。领头的老鼠到悬崖边上一看，下面是悬崖，他不想下去但是后面旅鼠太多了，把它给挤下去了（类似大批非洲角马过河前面河边的角马看到水里面的鳄鱼不肯下去被后面的角马挤下去被迫过河一个道理）。前面的旅鼠往下面跳，后面旅鼠都认为安全，都跟着前面的老鼠往下面跳（后面的老鼠只能看到前面老鼠的屁股，他们看不到悬崖的）。这个就是大自然著名的旅鼠自杀现象（类似十年前上海外滩的集体踩踏事件，在人群中间的人根本无从选择，因为前后都是人）。地产商当年集体高负债、高杠杆来经营业务，那就是典型的人类社会的旅鼠自杀现象。（也有例外，比如深圳某地产类上市公司老板，一直坚持0负债不借钱发展地产，到今天同行大面积死亡自己公司和上市公司都活的好好的）。或者 2021 年之前大家集体排队去买房，买多套房，这也是典型的集体的旅鼠自杀现象。再比如说 2021 年，公募基金经理，散户都集体去追捧 70 倍市盈率的白酒股，或者集体追捧 150 倍市盈率的片仔癀，集体追捧 120 倍市盈率的海天味业，这也是著名的旅鼠自杀现象。

还有一个案例就是新能源，也是高负债，全行业同质化竞争。我们记得新能源在 2021 年的时候，通威股份、隆基绿能、天齐锂业，他们的市盈率当时都很低，他们赚钱能力特别强，但是我们发现这几年他们都跌了下来，因为这种同质化产品的生意竞争特别激烈，一旦公司赚钱了，他就会不断的去扩张产能，通过扩张产能想来增加市场份额，但是他要扩张产能就要不断的资本投入，而资本投入呢，他们自己赚的利润都不够，相反还要在股价的高位进行融资配股，在股价高位他们赚了很多钱，几百亿的时候还要融资配股，再融资几百亿，把这个大几百亿甚至上千亿的钱都投进去，进行扩张产能，导致全行业产能过剩，到最后呢，这个产品价格跌下来，大家都不赚钱，彼此杀价，导致行业整个陷入亏损，2007年的远洋运输行业，早年的钢铁行业，最近几年的地产行业，2021年新能源都属于这种情况，那么最近正在发生的就是小米汽车-W，它在高位融资配股，那么小米汽车每卖一辆车都要亏 6 万块钱，赛力斯汽车每卖一辆车要亏 3 万块钱，而现在新能源汽车还在不断的降价杀价，这种情况下去的话，新能源汽车就是当年的新能源，就是当年的房地产，就是当年的钢铁，还有一个案例是银行股，银行股为什么现在市场给的市盈率都这么低，因为银行股也是同质化竞争，银行股也是高负债的生意，银行股也是全行业产品无差别，所以银行股和新能源汽车未来很可能会重演当年的房地产、新能源和钢铁行业的惨剧。所以这些行业我们是避开的，本质上的原因就是他们是高负债，全行业同质化竞争，产品无差别的这种生意，这种生意未来拉长时间讲都不会太好。

第二类是低负债的周期类的寡头垄断型的生意，这种生意比第一种生意要好得多，这种生意对比它是低负债，不像第一种生意是高负债，这种生意是供给侧自然资源寡头垄断（煤炭石油），不像第一种生意是工业化产品（理论上可以无限扩张产能）同质化，竞争激烈。那么第二种这个生意典型的就是什么呢？现在的中国神华、陕西煤业和现在的中远海控，中远海控原来在中国有三家做它的生意，彼此竞争，现在整个中国就一家做它的生意，它控制了中国 80% 的市场份额，就像当年万华 MDI，现在控制中国 90% 的市场份额，基本上属于独家垄断了，现在搞空调氟利昂的巨化股份也有这个意思，他们还有现在我们这个高端婴幼儿奶粉行业的中国飞鹤，它也控制了国内高端奶粉的很大的一部分市场份额。那么这种生意的共同特征是负债特别低，像中远海控没什么有息负债，账上有 2000 多亿净现金，中国神华、陕西煤业账上也是大笔现金，比如 2019 年的陕西煤业，它的市值只有 700 亿，它的净现金就已经 400 多亿了，但是它每年赚的钱就有将近 100 亿，一年赚 100 亿，账上净现金 400 亿，市值 700 亿，扣除现金，三年回本，这个公司是没有什么负债的，而且煤炭国家一直在进行供给侧改革，关掉了好多小煤炭厂，导致供给一直在减少，但是煤炭的需求是缓慢增加的，供给不断的减少，需求缓慢增加，导致煤炭供不应求，煤价大涨。煤炭价格本身是抗通胀的，小的时候我们的煤炭价格一吨是五块钱，现在一吨是五百块钱，三四十年涨了 100 多倍。而且煤炭是属于寡头垄断，自然资源类的寡头垄断，它都可以抗通胀，同时它是新玩家进不来的生意，我们不能在江苏或者广东挖一个地方来挖煤，来跟陕西的煤炭进行竞争，陕西的煤炭或者山东的煤炭它就是属于地理垄断，中国就那么几家啊，就那么几块地方能挖煤，其他地方是挖不了煤的。由于草原或者农业种植或者工业制造或者城市化等等很多原因，想挖一个新的煤矿是非常不容易的。所以像这个第二种低负债周期类寡头垄断的生意，当煤价在低点的时候是可以介入的。再比如中远海控，如果你能够预估到未来海运价格不会再下降的话，那么现在买就已经是底部区域了，未来很可能成为十倍大牛股。

市盈率的第三种情况是寡头垄断型、低增长、成熟工业制造业的市盈率，这种市盈率都是比较低的，因为它未来利润增长缓慢，已经到了成熟期，所以可以把它当做一种债券或者分红股来投资。最典型的就是格力电器，格力电器早年的时候，它的行业市占率很低，比如说格力电器从 2000 年到 2005 年，它的市值一直不涨，一直是 50 亿的市值，当时格力电器有将近 200 亿的营收，它的净利率很低，只有 2%、3%，那 200 亿的营收呢，只有 5 个亿的利润，5 亿利润，50 亿市值是当年估值最低点。格力电器从 2005 年开始之后，一系列的改革措施，降本增效，提高净利率，盈利能力、毛利率都极大增加，导致格力电器的利润从 4 个亿涨到今天的 400 多亿，涨了 100 倍，市值也涨了 100 倍，由 50 亿涨到 4000 多亿。格力电器最好的投资机会应该是 2005 年前后，当时行业市占率比较低的时候，投资到现在，格力电器的空调占到中国的一半左右，已经进入了寡头垄断的一个格局，那未来格力电器想再赚 100 倍，难度是非常大的，即使包括东南亚的出海，包括中东的出海，未来可能非洲的出海，它顶多天花板在万亿市值或者 2 万亿市值，即使天花板在 2 万亿市值，4000 多亿市值买也赚不到 10 倍，像这种电器类制造类的也是竞争比较激烈，也是科技迭代概念强（当年的松下电器，索尼）然后毛利率比较低，还有一个案例就是美的集团，美的集团上市是比较晚的，2014 年上市，上市的时候就已经 400 亿、500 亿市值了，当时买到现在也赚大概 10 倍左右。还有一个案例是海螺水泥，海螺水泥早年的市值比较低，工业化轰轰烈烈进行了将近 30 年，海螺水泥一路发展到现在，成了中国的寡头垄断龙头，海螺水泥一家造的水泥比整个印度造的水泥都要多，全世界的水泥有 70% 以上都中国制造的。所以像这种生意应该是早年的时候，行业龙头市占率比较低的时候买，所有的工业制造业的公司最后都是向 10 倍市盈率来发展的。不论一百多年前的汽车、飞机，还是四十年前的电脑、手机，还是现在的 ai 人工智能机器人，未来都是向终局十倍市盈率来发展。

第四种情况是前期高资本投入，利润一直半死不活，甚至长期亏损。但后期是现金奶牛型的公司。这种公司前期投资是不看市盈率的，应该看他的营收增长，可以在婴儿市值，行业市占率很低，营收爆发增长前夜买入，也可以等到资本投入期结束，利润爆发式增长之前，在利润拐点买入那么就可以赚到这个市值爆发增长跟利润爆发增长的这个钱。典型的案例就是当年的牧原股份，2014 年，牧原股份上市，前期资本是高投入的，所以当年的牧原股份市盈率高达 100 多倍那它当年的市值只有几十个亿上证速配，因为每年出栏的猪的数量翻倍增长所以营收也翻倍增长，所以当年牧原股份恰恰是投资的最佳时期。因为牧原股份当年它所养的猪的数量在整个中国养猪行业当中还不到 1%，但这家公司属于那种小而强的龙头他只做一件事情是不断的盖猪圈，每年赚的钱，自由现金流都用来盖猪圈，还借了很多钱盖猪圈，他是没有给股东留下利润的，也没有分红。这个老板秦英林夫妇疯狂的只做一件事情，不断的盖猪圈，只要赚到钱就盖猪圈，盖更多的猪圈，养更多的猪。由此，2014 年到 2024 年它的市值从几十亿涨到了几千亿，给股东带来了巨大的回报。再比如说亚马逊，亚马逊早年的时候，连续 10 年都没有利润，一直亏损。每年赚的钱都用来再投入，来搞它的云计算，来不断笃实它的竞争优势和客户口碑，来不断的疯狂增加客户体验，不断的砸钱，连巴菲特都错过了亚马逊，巴菲特当年买了报表利润更好看的 IBM 和沃尔玛。 IBM 跟沃尔玛市盈率都不到 20 倍，每年都有给股东大量的分红，属于那种进入成熟期的寡头垄断公司。但是巴菲特万万没想到沃尔玛的线下购物， IBM 的硬件存储信息，被亚马逊十年磨一剑给干掉了。亚马逊用它的网上购物干掉了沃尔玛，亚马逊用它的云计算储存信息干掉了 IBM 的硬件储存信息。亚马逊到今天股价从低点涨了几百倍，而巴菲特的沃尔玛和 IBM 都是不赚或者割肉退出的，尤其 IBM 赔了很多钱退出。这是典型的科技迭代类的生意来颠覆固有的传统的生意模式的案例。那么还有一个案例就是中国飞鹤。中国飞鹤早年的时候，连续十几年没什么利润，也不怎么赚钱。因为这十几年，冷友斌董事长一直在高资本投入，投入了 100 多个亿来建奶牛场、建牧场、建草场、建工厂因为奶粉行业全产业链建设要进行巨大的资本投入，而这些资本投入，短期是不能见效的，短期是看不到利润的。尤其是养牛的生意，属于脏活累活。传统上，其他卖奶粉的公司，都是从奶牛那里收奶，用奶牛那里的原奶来进行加工奶粉由此导致奶源质量不可控，这才爆发了 2007 年的三聚氰胺事件。而当年能够躲过一劫的就是完达山和中国飞鹤以及贝因美。蒙牛伊利都是有三聚氰胺的，但是中国飞鹤没有，因为中国飞鹤在进行全产业链建设，它奶源质量是可控的。这种费力不讨好，长期主义的，短期不见效的生意，恰恰是中国飞鹤最核心的护城河。所以中国飞鹤 2016 年之前都没有什么利润的。但是一旦全产业链建成结束，它聚焦高端，2016 年开始到 2021 年，它的利润从两个亿暴涨到 70 多个亿中国飞鹤的股价当年也是两年暴涨了 4 倍。

还有一个案例，第四种情况，就是国投电力，国投电力在 2015 年之前一直在建大坝，他花了 8 年的时间建这个水坝、水电站，建大坝，建大坝是资本投入巨大，而且这个是很耗人力物力财力的一个事情，当时并不能产生利润，一旦大坝落成了，他就可以产生大量的利润。2015 年大坝投入期结束，开始释放利润，而大佬王文在这个时候开始介入国投电力的股票。当年的国投电力利润 3 个亿，市值 120 亿，看起来 40 倍市盈率是是很高的，但当年恰恰是股价的低点，因为未来几年国投电力的利润从 3 个亿涨到 50 多，涨了十七倍，市值从一百二十亿涨到了一千多亿，市值涨了八倍，那市盈率呢？从四十倍变回到二十倍，股价涨了八倍到九倍。

第五种情况，就是好公司陷入临时亏损，但是竞争优势，是临时受损，并没有永久性的消失。这个时候是不看市盈率的。典型的案例是 2002 年，纳斯达克网络股泡沫破灭，网易从 15 块钱跌到 1 块钱跌了 95%。这个时候，网易是亏损的，但是它没有负债，账上现金已经跟市值差不多了。那个时候段永平是大举买入网易的股票的。网易虽然亏损，没有市盈率，但是当时有很重要的一个事实，就是互联网是属于朝阳蓝海行业。网易作为互联网行业的龙头之一，未来人人用互联网进行便捷的交流沟通是大势所趋。而且网易当时打算进军游戏行业，传统我们玩游戏都是线下玩游戏，面对面的，物理性的，真人之间玩游戏。比如说我们面对面下象棋，面对面打扑克，面对面玩军棋或者围棋。但是网络游戏它有巨大的便利性，你不用两个人面对面坐着玩游戏，你可以在网上来挑选任何水平跟你差不多或水平比你高得多的人来进行游戏。并不局限于面对面的，物理性的，在一个空间里面。你可以跟全世界任何跟你在不同空间的人来进行连线。所以它的便利性无疑是颠覆性的。所以一旦网络游戏这个空间被打开，一旦网上，互联网，人和人之间交流，这个空间被打开，网易的成长空间是无限的，是星辰大海。所以当年只有 3 亿市值的网易，它的账上现金就有 3 个亿，无疑是非常巨大的投资机会。这个时候段永平看的并不是它的市盈率，而是看它 10 年、20 年之后的赚钱能力，互联网这么大的行业，网易未来是很可能可以赚到 30 亿，甚至 100 亿利润的。而当时段永平买的时候只有三亿的市值。买一个 3 亿市值，未来可以赚 30 亿，甚至 300 亿利润的公司，你买入的市盈率实际上不是一倍，而是 0.1 倍或者 0.01 倍。事实证明，段永平他的选择是正确的，现在网易一年的利润就已经 300 多亿了，而当时段永平买的时候市值只有 3 个亿。所以段永平等于提前 20 年，0.01 倍市盈率买了网易。所以我们买一个股票最重要的是，你要预判这个公司 20 年之后能赚多少钱，把 20 年之后它的年利润同今天的市值进行对比。如果 20 年之后的年利润比今天的市值还要多，甚至多 10 倍，多 100 倍的话，你现在买入，那就是坐上了财富的快车。

第五种情况的第二个案例就是美国运通。1960 年代，美国运通因为色拉油危机，产生临时性损失，导致美国运通的股价暴跌了一半。美国运通要赔偿这笔钱。当时他的公司的盈利是受损的。但巴菲特在此时果断的买入美国运通。巴菲特计算过，如果美国运通恢复了正常的盈利，当时的价格只有三倍市盈率。还有一个案例是盖可保险。1970 年代，盖可保险的股价从 60 块钱跌到了两块钱。巴菲特在两块钱大举买入盖可保险，买入了他一半的股权。因为他预期到盖可保险虽然暂时亏损，未来它一定会恢复它的盈利能力。如果它恢复了正常的盈利能力，巴菲特当年买它的市盈率是不到一倍的。后来盖可保险在巴菲特买了之后，从两块多钱涨到了 150 块钱，巴菲特在 20 年之内赚了 70 多倍。还有一个案例是 2007 年的伊利股份，三聚氰胺事件爆发之后伊利股份的股价暴跌，跌了 70%。按照正常年景的盈利，伊利股份当时的市盈率只有 15 倍。虽然伊利股份当年利润亏损，但伊利股份正常市盈率 15 倍的话，它是一个超大行业的一个小而强的龙头，它的行业市占率还特别的低。所以如果你 2007 年底伊利股价暴跌之后买伊利股份的股票，当时它市值只有 60亿，到今天它市值涨到 2000 多亿，伊利股份等于 15 年 16 年涨了 70 多倍。到今天，伊利股份、蒙牛乳业已经占据了中国液态奶行业的半壁江山以上，已经形成了寡头垄断。今天是应该卖出伊利股份的，而当年应该买入伊利股份，你就可以爆赚发财。

另外一个案例就是古井贡酒，古井贡酒在 1998 年成为白酒行业的老大。后来古井贡酒呢，开始多元化了，因为它营收成了白酒行业的老大之后，它开始多元化，开始搞这个酒店，开始搞这个地产，搞投资，导致古井贡酒利润连年亏损，从 1998 年到 2008 年，十年不赚钱，股价暴跌 90% ，市值居然跌到了不到 10 亿人民币。后来古井贡酒开始换领导人，开始一系列的改革，开始砍掉多元化业务，开始聚焦白酒，而且聚焦高端白酒，推出古20、古30等高端产品。这个时候就是古井贡酒未来走强的一个迹象，先知先觉的资金在当时抢先买入古井贡酒，导致古井贡酒的股价在三个月之内长了将近 10 倍。早年买入古井贡酒的资金都发了大财。后来古井贡酒一系列改革之后初见成效，利润连年高速增长，到现在古井贡酒一年的利润赚到了将近 60 个亿，而当年它的市值只有不到 10 个亿。所以当年 10 亿市值买古井贡酒的资金，现在它一年赚钱赚 60 个亿，他们等于不到 0.2 倍市盈率，提前买入了古井贡酒，到现在也获得了股价的百倍回报。

另外一个案例是李宁。李宁 2013、12 年开始利润见顶，后来开始去库存，一直去到 2015 年。2015 年李宁一年亏损十几个亿，股价暴跌了 90%，从 30 块钱跌到 3 块钱这个时候就是它的市值底。这个时候创始人李宁重新回到公司掌舵，一系列大刀阔斧的改革，让李宁瘦身、减肥、去库存，重新开始新一轮的高增长。李宁从 2015 年开始，到 2021 年，利润由亏损十几个亿，到 2021 年，一年赚 40 多个亿，它的市值由 70 亿涨到了 3000 多亿，股价从两块七涨到 100 多块钱，涨了四十几倍。所以我们最佳买点是在李宁亏损的时候，市值暴跌 90% 的时候。最后一个案例是长城汽车，长城汽车 2008 年，因为多元化投资都被砍掉了，它要聚焦 SUV 所以当年利润是亏损的。长城汽车股价暴跌了 90%，市值从 200 亿暴跌到 20 个亿。按照正常年景盈利的 10 个亿来算，它当年只有两倍市盈率。但市场不确定长城汽车是否能够聚焦 SUV，能够走出来，当年看起来长城汽车是很弱的，但长城汽车呢，十年磨一剑，用他做汽车的经验，用人力、物力、财力，只聚焦于 SUV 这个赛道，把轿车、卡车、大车的产品线和投资全部都砍掉了，非常有魄力。经过几年的发展，长城汽车营收从几十亿干到几千亿它的利润也干到了将近 50 亿，它的市值呢，从 20 亿干到 1500 亿，股价在 5 年之内涨了 70 多倍。所以长城汽车最佳买点恰恰是当年利润亏损的时候。我们上面见到这些案例都是好公司陷入临时亏损，但有共同特点。不论是网易还是美国运通、盖可保险、伊利股份、古井贡酒、李宁、长城汽车他们有两个共同特点，第一个共同特点就是大行业龙头，行业市占率特别低。第二个特点就是他们都是低负债。所以好公司陷入临时亏损，我们都指的低负债，而且是行业龙头市占率比较低的情况，并不包含高负债跟行业龙头市占率特别高的情况。

第六种情况就是上市以来从来不再次融资配股，高毛利率，没有资本再投入，提价能力特别强，有百年品牌这种大消费龙头，比如说片仔癀、同仁堂，他们最低市盈率都是 30 倍，很少跌破 30 倍。片仔癀、同仁堂上市以来几乎从来没有跌破过 30 倍市盈率，30 倍市盈率就是底了，尽管他们的年利润发展并不是很快，但是因为他们上市以来从来没有再次融资配股，毛利率特别高，赚钱能力很强，每年的利润绝大多数都可以给股东来分红的，他的业务发展没有资本再投入，提价能力特别强，可以抗通胀。比如片仔癀，他就用 10 年前一个亿投资的生产线来生产片仔癀，到现在每年的净利润是将近 30 个亿，等于十几年投资了一个亿，到现在每年净赚 30 多个亿。所以片仔癀极强的赚钱能力和没有资本再投入，以及它百年品牌未来还能再活几百年，导致市场对它的这个市盈率一直都是三十倍以上的，这种公司是很难进行这个市盈率下杀的。如果发生黑天鹅事件，可以抄底，如果没有黑天鹅事件，很难找到它的买点，这种情况怎么办呢，我们可以不买。

第七种情况，过去 100 年，全世界医药大消费行业给的平均市盈率是 37 倍。如果医药大消费行业的龙头遭遇了临时的黑天鹅，利润暴跌，遭遇戴维斯双杀，导致市盈率跌入 10 倍以下，可以重仓介入。最典型的案例是2014 年白酒塑化剂危机，三公反腐，让五粮液和泸州老窖遭遇了戴维斯双杀。当年五粮液市盈率从 2007 年高点 126 倍跌到了 2014 年的 6 倍市盈率。泸州老窖也由高点的 90 倍市盈率跌到了 6 倍市盈率。当年就可以重仓买入。14 年买五粮液、泸州老窖到 2021 年又经历了戴维斯双击。五粮液的利润从二零一四年的 60 亿涨到了 2021 年的将近 300 亿，利润涨了 5 倍市盈率从 10 倍涨到 50 倍，它的股价涨了 25 倍。泸州老窖股价涨了 20 倍，也是经历类似的过程。还有一个案例是，2020 年到 2023 年的三年疫情危机，让中国的新生婴幼儿的数量从 1600 万高点暴跌到 902 万。而跟婴幼儿每年出生数量直接相关的婴幼儿奶粉龙头中国飞鹤的股价也从 25 块 7 暴跌到 3 块 4，中国飞鹤的利润从 70 多亿跌到 30 多亿，市盈率呢，从 30 倍跌到了 10 倍。估值从 30 倍市盈率跌到 10 倍市盈率，利润从 70 多亿跌到 30 多亿。综合起来，股价跌到高点的 1/6，从近26 块钱跌到了 4 块钱左右。我们就是在此时重仓了中国飞鹤的股票，因为我们预估在未来 5 年到 10 年，中国飞鹤会有一轮利润的长期高速增长，从当下的 30 多亿利润会涨到 200 亿到 300 亿利润，它的估值，也会从现在的 10 倍市盈率，涨到 50~60 倍市盈率。利润从 30 多亿涨到 200 多亿，可以涨 6 倍的利润。估值从 10 倍到 50 倍，可以涨 5 倍的估值，那它股价可以涨 30 倍，大概从 30 块钱涨到 100 块钱，这是我们对中国飞鹤远景的预估。至于中国飞鹤增长的维度，我们前面讲过好多次了。比如中国飞鹤，它北美加拿大的业务已经开始卖了，一年可以卖 20 个亿左右，去年四季度就卖了将近两个亿，一年可以卖八九个亿，那么未来经过增长之后可以卖到 20 个亿。东南亚也开工了，珠海的横琴工厂产能设计是 36 万吨，而中国飞鹤在此之前，所有的产能设计才 30 多万吨。整个横琴工厂的潜在的产能就 36 万吨。横琴工厂它的产能规模相当于再造一个飞鹤。原因非常简单，东南亚每年的新生婴儿是 4000 多万。中国大陆以及加拿大和美国所有的新生婴儿加到一起才 1000 多万。在东南亚整个新生婴儿总和数量是 4000 多万，印度就有 2300 万，所以珠海横琴工厂设计产能 30 万吨是非常合理的。我们预估未来 10 年之后，中国新生婴儿会从 1000 万涨到 1500 万，涨 50%，而中国飞鹤的行业市占率从当下的 20% 提高到 40%，提高一倍，那中国飞鹤的国内的客户的数量可以增长 3 倍，国内客户的数量增长三倍的话，叠加中国飞鹤的提价，加上降低成本，提高净利率，利润可以增长 5 倍，可以从当下的四十亿利润涨到200 多亿利润。而东南亚、非洲、中东，包括北美，包括南美洲，未来的出海可以再造一个中国飞鹤，那中国飞鹤的利润到时候可以干到 500 亿，市值可以干到 2 万亿，相当于股价 200 块钱，这就是我们对中国飞鹤前景的预估，十几年之后可以涨到 100-200 块钱的，现在只有六块钱，我们的成本是四块钱。所以中国飞鹤是另外一个案例，我们认为它会重复当年五粮液、贵州茅台跟泸州老窖的股价的戴维斯双击的案例。

市盈率最后一种计算方法，就是对大行业，小市值的超强龙头，龙头市占率很低的股票，市盈率可以很高的时候买入，比如 30 倍～50 倍市盈率的时候买入是没有问题的。典型的案例是 1993 年的云南白药，1993 年刚上市的云南白药，它的利润只有 600 多万，但市值高达 3 个亿。当时市盈率高达 50 倍，看起来特别的高。但是呢，如果当时买入云南白药的股票的话，到现在赚了 1000 多倍。因为云南白药的市值从 3 亿涨到了 1000 多亿叠加你分红再投入，可以赚 1000 多倍的。它的利润从600 万，涨到 6000 万，6 个亿，涨到 60 个亿，涨了 1000 倍，利润涨了 1000 多倍，那么你也可以赚 1000 多倍的股价。

还有一个案例是 2000 年上市的贵州茅台，贵州茅台上市的时候，它的市值是 100 亿，它每年的利润只有两个多亿，它的市盈率高达 40 倍到 50 倍，看起来很贵。但如果你当年 100 亿市值买贵州茅台，现在涨到 2 万亿市值能赚 200 多倍。因为茅台的利润从两个多亿涨到了现在的将近 1000 亿，利润涨了 500 多倍那么你可以赚 200 多倍，因为它的市盈率从 40 多倍降低到了 20 倍。所以拉长 20 年的时间来看，买入股票的市盈率对你盈利的影响是可以忽略不计的。（占比因素5%。拉长50年的时间看占比只有2%）。拉长 20 年的时间来看，你所赚的钱主要是公司盈利增长赚的钱，买入市盈率是微不足道的。还有一个案例是 2000 年的恒瑞医药，恒瑞医药从刚开始上市，一直到 2021 年，20 多年以来，它的市盈率一直很高，一直 50 多倍，从来不往下降。另外一个案例就是当年的爱尔眼科，爱尔眼科上市以来，连续 10 年市盈率都非常的高。再比如说珀莱雅、东鹏饮料，它们上市以来市盈率一直都非常的高，30 倍到 40 倍。但是这种股票你恰恰要非常早的时期买入，在市盈率非常高，行业市占率，龙头市占率特别低的时候，早期上市的就买入，你可以赚非常多的利润，你不能晚期买入，等他们形成了寡头垄断格局你再买入就已经来不及了。

最典型的就是 2003 年、2005 年的泸州老窖，2005 年的泸州老窖它年利润只有 4000 多万，市值高达 30 个亿，那么当时看起来是将近 80 倍市盈率，很多人当时不买泸州老窖的股票，因为 80 倍市盈率实在太高了，但是当年你恰恰应该买它的股票，因为到 2012 年的时候，7 年之后它的利润从 4000 万涨到了 44 个亿，利润涨了 100 多倍，市值从 30 个亿涨到了 660 亿，市值涨了 20 多倍，利润涨了 100 倍之后，市值涨了 20 多倍，它的市盈率从 80 多倍反而降低到了 15 倍，如果你 2012 年 15 倍市盈率买入泸州老窖的股票，到 2014 年你是跌掉 70%的市值的，因为泸州老窖的利润爆雷了，从 44 亿爆雷爆到八亿的利润。所以泸州老窖的案例就告诉我们，这种情况下应该是低市盈率，市值特别小的时候，在利润爆发增长前夜的时候买入，而不是在 7 年利润涨了 100 倍之后，15 倍市盈率低市盈率买入，因为这个时候它的利润已经增长到顶了，已经成了强弩之末了，通过经销商不断的压货的方式来进行利润增长的模式已经难以为继了，这个时候先知先觉的资金已经开始逃跑了，所以我们看到很奇怪的现象就是到 2013 年 14 年的时候，等泸州老窖它的利润见顶的时候（当时从报表上看不到他利润见顶），它的股价反而从 660 亿市值跌到了 300 多亿市值（先知先觉的机构通过调研提前知道经销商压货已经到了极限，类似现在的白酒股困境），就是有一点点迹象表明，向经销商压货已经压不动的时候，先知先觉的资金都已经跑掉了，他的股价已经从高点腰斩了。

最后一个案例是现在我们的卫龙美味，卫龙美味属于典型的大行业小市值的超强龙头，现在市盈率正好是 30 倍，当然我们买入的时候市盈率是 10 倍，现在股价底部已经涨了 3 倍，涨到 30 倍市盈率，但是此时呢，很多资金还在不断的涌入买卫龙美味的股票，就是因为这些资金预判卫龙美味就是下一个当年的珀莱雅，当年的东鹏饮料，当年的泸州老窖，未来10年利润可以从当下10亿干到100亿，市值可以从300亿干到3000亿，即使现在300多亿市值追涨，也不过3倍市盈率买入。

最后总结一下，我们看市盈率，不能看过去两三年，甚至今年和明年的市盈率，我们要看到这个公司 10 年、20 年之后能赚多少钱，并且跟今天进行比较。如果我们确认公司 10 年之后利润能涨 3 倍，20 年之后利润能够涨 10 倍的话，那当下如果公司是 10 倍市盈率，我们就可以买入。因为如果公司连续 10 年利润高增长，10 年利润涨 3 倍的话，现在我们 10 倍市盈率买入，到 10 年之后很可能会涨到 30 倍市盈率，市盈率涨 3 倍的话，利润再涨 3 倍，这就是 10 年 10 倍股，那么同理，往 20 年之后推，那 20 年之后呢？就是 30 倍股甚至 50 倍股。所以如果我们当下 10 倍市盈率买入股票，你必须确信这个公司 10 年之后利润能够涨 3 倍甚至更多。比如卫龙美味这种股票，我们是预判它在 10 年之后不是利润涨 3 倍，是利润可以涨 5 倍到 10 倍的，现在的利润是 10 个亿，我们预判它 10 年之后可以利润涨到 70--100亿，如果 10 年之后利润涨到 70--100 亿，市盈率40倍，我们买入的点是十倍市盈率，到十年之后市盈率到四十倍的话，估值涨四倍，利润涨七倍，戴维斯双击可以涨二十八倍，我们可以十年赚三十倍的，加上我们分红再投入十年可以赚三十倍以上。这个就是我们当下重仓持有卫龙美味不卖出的原因。

$中国飞鹤(06186)$ $卫龙美味(09985)$ $五粮液(SZ000858)$ 上证速配

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