有富策略美关税政策影响几何？券商首席：避险情绪升温，国内市场应对空间充足

　　美关税政策影响几何？券商首席：避险情绪升温有富策略，国内市场应对空间充足

　　周斌

　　近日，特朗普关税政策的超预期出台，引发全球资本市场剧烈波动。市场避险情绪升温，全球主要股指纷纷下挫。

　　从市场表现来看，关税政策公布后，美股三大股指连续两天大幅下挫，欧洲三大股指全线大跌，亚太市场亦出现普跌。截至4月3日收盘，A股上证指数跌0.24%，深成指跌1.4%，创业板指跌1.86%。

　　面对超预期加征关税带来的冲击，中国资本市场应对空间如何？券商机构分析，短期内或压制市场风险偏好，但中国资本市场的深层优势正在加速显现，政策空间的充裕性、科技产业的成长性等将为资本市场提供支撑。

　　另据第一财经了解，证监会下一步将结合中央经济工作会议、全国两会提出的“稳住楼市股市”要求，持续用好存量政策、推出增量政策，稳定市场预期。

　　短期内或压制市场风险偏好

　　上周，特朗普宣布对全球多国加征新一轮高额关税，引发全球市场震荡。

　　从市场表现来看，关税政策公布后，美股连续两天大幅下挫，欧洲三大股指全线大跌。截至4月4日收盘，道指跌5.5%，标普500指数跌5.97%，纳指跌5.82%，德国DAX指数跌4.95%，法国CAC40指数跌4.26%，英国富时100指数跌4.95%。

　　上周，亚太市场也出现普跌。截至4月4日收盘，日经225指数下跌2.78%，韩国综合指数下跌0.86%。截至4月3日收盘，A股三大指数收跌，上证指数跌0.24%，深成指跌1.4%，创业板指跌1.86%。

　　机构普遍认为，此次特朗普关税政策全面超出市场预期，随着避险情绪升温，短期内或压制市场风险偏好。

　　“关税目的并非仅在于平衡贸易，特朗普亦强调重振美国制造业，或放大后续的中美摩擦。特朗普对华政策中，贸易-科技-金融视角层层递进有富策略，三重脱钩压力构成特朗普对华政策演绎的核心路径，亦是牵动风险偏好与资产定价的核心变量。”光大证券首席经济学家高瑞东分析，若中美贸易在4月加速脱钩，在中美谈判不畅的情况下，5月至6月中美间科技脱钩、金融脱钩或分批落地，与对华关税共振，放大资本市场的定价压力。

　　中信建投海外经济与大类资产首席钱伟分析，宏观基本面上，短期美国和全球的经济下行担忧会加剧，衰退或滞胀叙事可能延续；资产方面，短期风险资产仍有下跌风险，利好避险资产，美元也可能维持反弹。

　　“但本次关税计划，或是全年关税风险释放的高点，后续大概率以边际改善为主。国内而言，短期汇率和市场可能出现补跌的可能，后续重点关注中美高层接触和贸易谈判重启的节奏。” 钱伟表示。

　　华泰证券表示，全市场风险偏好预计有所下行，美股仍有调整压力，对美债短期是明显利好，不过利率下行空间受到后续通胀压力制约。国内方面，关税不确定性影响基本面预期和风险偏好，降准等逆周期政策概率增加，权益市场预计短期情绪受到影响，港股变化更明显，关注后续逆周期对冲空间。

　　“对于权益市场定价来说，应重视但不用过度担忧其影响。”广发证券首席经济学家郭磊表示，新一轮外部关税和上一轮相比至少有几点不同：当时中国经济处于调结构、去杠杆的阶段，本轮处于稳总量的阶段；二是中国贸易结构进一步多元化，企业在预期上亦相对更充分，去年底特朗普就曾称计划对中国加征60%关税；三是特朗普关税政策四面出击，对应着全球贸易面对的主要是系统性风险，不存在单向的转移预期。

　　郭磊进一步分析，从相似点来看，每一轮外部逆全球化都会带来内需战略意义的提升，以消费类资产(中信消费风格指数)作为观测，其2019年初-2021年初的一轮持续上行，背后就是政策逆周期叠加内需逻辑的打开。所以在总量影响之外，应关注外部环境变化的行业影响，关注消费、建筑链、供给侧这三个名义GDP改善的“必要条件”。

　　国内资本市场应对空间如何？

　　面对特朗普政府超预期加征关税带来的冲击，中国资本市场的应对空间如何？券商分析认为，从历史经验看，中国资本市场在多次外部冲击中均表现出"脱敏"特征，同时政策工具箱的持续发力将为资本市场提供支撑。

　　华泰证券分析，参考“特朗普1.0”期间贸易摩擦的经验，加征关税或导致A股盈利预期的下修和风险溢价的上行，但随着对关税冲击的定价逐渐充分，市场对关税逐渐“脱敏”。

　　“特朗普‘刮骨疗毒’的做法加剧了全球经济的不稳定，但国内大循环的完备性足以让中国在全球‘比差逻辑’下相对美国具有核心优势。”中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊表示，关税对于中国经济增长的影响不可避免，但“充足的储备工具和政策空间”能够在关键时刻形成有效对冲，基本面有望保持稳定，中国股票市场也将保持回升向好势头。

　　“从我国经济应对的政策空间来说，货币、财政、消费、价格是四大线索。” 郭磊表示，货币政策“择机降息降准”会迎来窗口期，“引导金融机构加大货币信贷投放力度”也有落实空间；地方投资弹性存在释放空间；《提振消费专项行动方案》中也有很多政策方向可以进一步落地；《关于完善价格治理机制的意见》也明确指出“加强价格总水平调控”、“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”，稳定工业品价格和名义增长存在抓手。

　　华泰证券表示，如果对等关税长期生效，则美国衰退概率过半。全球增长、通胀、风险资产的波动性和不确定性均将明显上升。中国逆周期政策或将明显加码，可能包括提振消费、加大政府投资、和/或提振资本市场和楼市政策。

　　东北证券首席经济学家付鹏称，对中国而言，若关税实施，与美谈判磋商余地较小，将促使加强与欧洲、东南亚的联系。中国出口将承压，经济增长受制。财政、货币工具箱将再次打开，政策目标将进一步转向对国内支持和扩展国内需求，央行采取利率工具可能性大幅提高，扩内需与建立非美需求经济圈箭在弦上。

　　付鹏表示，A股、H股中，终端产成品对美依赖度高的外向型企业受损加重可能引发市场调整，哑铃型交易进一步转为锤型交易，但债券市场或将迎来牛市；但人民币不会采用大幅贬值方式支撑出口，而利用稳定汇率增强海外对中国和人民币的信心、接纳更多深度联系的经济伙伴是当务之急。

　　资产重估有望形成支撑

　　“宏观走势和政策的边际变化，叠加科技领域的竞争与合作，中美两国的资产价格重估进程仍未结束。”恒泰证券首席经济学家张一表示。

　　张一分析称，2025年的春节过后，中国资产价值重估的叙事开始演绎，相关指数有所反弹。而2月份以后，受经济前景不明等因素影响，美国股市开始快速下跌。此前长期处于分化状态的中美资本市场指数开始收敛。

　　“政策逆向和科技对垒共振，两个市场收敛将持续。” 张一表示，特朗普2.0时代最大的特点是不确定性，很难判断关税叠加大规模减税对美国经济的影响，而我国无论是宏观面还是政策面，都有继续边际改善的迹象。科技革命方面，美国的优势在于原创，中国的优势在于消化吸收再创新和集成创新。未来人工智能发展方面，中美两国极有可能走上竞争与合作并行不悖的道路。

　　华泰证券称，如果全球贸易明显萎缩，可能会降低全球对美元的需求。同时，目前美元及美元资产享有估值溢价，很大程度上受益于美元作为储备货币的地位。如果美国关税政策反复导致美国政策公信力下降，可能会降低美元和美元资产的安全属性，压缩其估值溢价。

　　“中国资产的相对表现仍然可期。在美国对全球较大范围加征关税的情况下，中国有较大的提振内需空间。包括股市、房市在内的中国资产价格经历了3年有余的调整后，周期的脆弱性较低，且提振内需大有可为。” 华泰证券表示。

　　中信证券研究团队分析，预计二季度海外市场或仍呈现类滞胀交易，外需定价的风险资产或仍偏弱震荡，黄金的行情或还未结束。此外，A股阶段性优于港股，核心资产迎来配置性机会。

　　“预计海外市场纯粹由预期推动的估值下修有富策略，一定程度上也在减弱港股的估值洼地优势，近期美股的核心公司相较港股核心标的估值溢价已不再明显，全球资金增配港股的进程可能会随之减缓；境内机构资金对港股的增配可能也遭遇了阶段性瓶颈，预计后续部分追逐港股的趋势资金可能会回流A股，港股‘抽血’A股的状况也有望缓解。”中信证券表示。